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东方园林400亿估值太低了

  27日晚间,东方园林发布公告称,基于对公司未来发展前景的信心及对公司内在价值的认可,结合对公司股票价值的合理判断,坚定投资者对公司未来发展的信心,公司副董事长、联席总裁赵冬,副董事长、联席总裁金健,董事、联席总裁刘伟杰,计划在两周之内增持不低于1500万元的公司股票。

  据悉,作为联席总裁,赵冬、金健、刘伟杰分别负责东方园林的生态环境治理、全域旅游、危废业务。三大主力高管出面增持,说明他们坚定看好公司,给市场传递出积极信号。

  有证券分析人士说,公司高管增持股票给出的时限一般都是几个月内,东方园林三大高管承诺在两周之内完成增持,除表现出对公司未来足够的信心外,也暗示公司股价已跌至最低点,是抄底的好时机。

  是否跌于低点,是不是抄底的好时机,关键看两点:一是东方园林复盘能跌多少?二是东方园林合理估值该是多少?

  东方园林复盘会跌多少

  东方园林复盘会跌多少,首先要看大盘。在东方园林停牌的3个月间,大盘经历了深幅调整,跌幅约21.6%,从补跌的角度看,一致的看法是东方园林复盘后应有两个跌停板。这种看法看似合理,实则不然,因为从发债遇冷至复牌日前,东方园林已深跌23%,不应再补跌。

  其次看同类个服。以年初至昨日(27日)收盘为时间段,碧水源的涨跌幅为32.1%,东方园林为33.0%,两者基本接近,不存在补跌的空间。

  如果说以涨跌幅来判断偏感性,那静态估值来比较则更具理性。东方园林复牌前,即8月24日,碧水源市值354亿,相对于2017年净利润22.69亿的静态PE估值为15.6倍,东方园林市值402亿,相对于2017年净利润22.86亿元的静态PE估值为17.6倍;昨天复牌后,碧水源和东方园林的静态估值分别为16.3和15.8倍,两者已经追平,由于涨跌互现,东方园林已经略低于碧水源,同理,东方园林应无下跌空间。

  显然,无论是看大盘还是看个股,无论是以涨跌幅为依据还是以静态PE估值为判断,东方园林均已深探至底,无下跌空间。三位高管选择此时增持,显然深谙此理。

  东方园林估值应该是多少

  在讨论复盘后会跌多少这个话题时,一个绕不过去的问题就是东方园林的估值应该是多少?我们知道,东方园林是一家生态环境治理(含全域旅游)和危废处置双主业驱动的公司,所以它的估值由两个业务板块构成。

  先看危废板块。经过5年的深耕,东方园林已经完成1000万吨危废的战略布局,成为当之无愧的危废龙头企业。目前他们已建设运营了14家危废工厂,另外80家新建工厂将于2020年底前全部运营。预计今年底,东方园林还将实现环评规模593万吨,开工建设169万吨。

  危废是近年来爆发的风口,并购方兴未艾。业内人士透露,在危废行业,环评期1吨值1000元,开工建设期1吨值5000元,据此计算,东方园林处于环评和开工建设期的危废业务价值超过140亿元。至于已建成运营的部分,据上周公告与农银投资合作,农银募集不超过30亿资金,持有东方园林孙公司旗下14家危废工厂不超过49&的股权,据此计算,这14家运营危废工厂约估值60亿元。由此看来,东方园林危废板块估值200亿元。

  再看生态环境治理板块。

  按照东方园林董事长何巧女路演时的说法,东方园林今年利润至少为33亿元。统计表明,生态环保类企业市盈率方面,碧水源16倍、东江环保21倍、铁汉生态14倍、岭南股份15倍,市盈率在14-21倍之间。不考虑东方园林龙头企业优势,且考虑市场下跌等因素,按10倍市盈率保守数字,东方园林生态环境治理板块市值至少330亿元,若按12倍市盈率计算,市值则为400亿。

  两项相加,东方园林的估值接近600亿元。

  我们试着用PB的方法再算一下生态环境的估值。这种从订单着眼的估值方法,对东方园林这样周期性公司更为合理。

  迄今为止,东方园林共签署订单1800亿元,减去已完成的订单和拆迁损耗等,有效订单为1000亿元,其中800亿为PPP项目,200亿为epc项目,预计未来4年,东方园林有望再承接300亿元的epc项目。

  PPP项目的利润率为37%,epc项目的利润率为17%,照此计算,生态环境板块净资产380亿,假设PB为1,东方园林生态板块的估值为380亿。加上危废业务200亿的估值,其估值超过600亿元。

  对于年底估值有望达到600亿的公司,东方园林现在400亿市值就太低了。

  停盘三个月后,东方园林复盘跌停。市场认为,东方园林停牌期间,A股经过了一次跌幅近20%的较大幅度调整,开盘跌停属正常补跌。

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